上市后首份财报出炉，乔锋智能301603）近日提交的2024年中报显示，营收、盈利同比均增长；然而该业绩“喜中藏忧”，整体营收增长不足7%背后，其第二大机型龙门加工中心营收同比却下滑逾36%；另外，随着营收增长，截至报告期末其应收货款已超7亿元、占期末资产总额近30%，而期末，应收货款坏账准备超0.55亿元。需要注意的是，上市至今未足两个月，乔锋智能股价整体已下跌将近四成。

　　同比去年中报业绩负增速，乔锋智能近日提交的首份财报显示，今年中报的营收、盈利增速均恢复正增长。据数据显示，2023年中报，乔锋智能营收、归母净利润增速分别录得：-12.02%、-17.73%。而2024年中报，其营收、归母净利润增速分别录得：6.22%、27.57%。从主业来看，今年半年度，归母扣非净利润同比31.16%。

　　细分来看，今年上半年，乔锋智能合并主营收录得7.70亿元同比增长3.49%，合并其他业务营收录得0.37亿元同比增长131.25%。

　　作为乔锋智能上市后提交的首份财报，这份业绩报告从二级市场中也得到了反馈。8月29日盘中，乔锋智能股价一度上涨4%以上。截至当天下午三点收盘，其股价报收19.64元/股、收涨3.70%。

　　然而，中报增长业绩背后，却隐藏着忧患。从半年度数据来看，乔锋智能主要四大类型数控机床，其营收增速分化明显，其中第二大类型机床营收同比下滑将近四成，第一大类型机床营收增速逾9%。

　　公开资料显示，机床是制造机器的机器，又称工业母机。于2009年成立至今的乔锋智能，一直专注于数控机床主业，已完成金属切削机床领域的全系列布局，产品包括钻攻机、立式加工中心、卧式加工中心、龙门加工中心、五轴加工中心、车床、磨床等品类共80多款机型，可以广泛应用于通用设备、汽摩配件、消费电子、通讯、模具、军工、航空航天等各行各业。

　　报告期内，对乔锋智能产生明显业绩贡献的主要产品包括立式加工中心、龙门加工中心、卧式加工中心、其他数控机床，营收分别录得：6.59亿元、0.54亿元、0.21亿元、0.36亿元，同比增速分别录得：9.18%、-36.50%、4.69%、2.34%。其中，立式加工中心、龙门加工中心分别占合并主营收比例为：85.58%、7.01%。

　　上述可见，龙门加工中心为乔锋智能主要机型中的第二大类。对于龙门加工中心机型的重要性，乔锋智能曾在招股书中提及，公司核心技术产品为立式加工中心、龙门加工中心和卧式加工中心等数控机床设备。公司将核心技术运用到产品生产中，大幅提升了产品的精度和稳定性，提高了产品的市场竞争力。

　　然而，在今年上半年，该产品的营收却同比下滑近四成，且占主营收比例已不足10%。根据乔锋智能招股书，龙门加工中心的主营收占比在2021年-2023年分别录得：11.20%、11.69%、11.19%。同期，该产品的产能利用率明显下滑，分别录得：91.53%、54.80%、53.35%。

　　除了营收占比进一步明显下滑外，龙门加工中心的毛利率也在不断下滑。其中，2021年-2023年分别录得：25.77%、23.36%、24.67%；而2024年上半年已经下滑至22.82%。而同期，同行海天精工601882）的数控龙门加工中心的毛利率分别录得：30.03%、30.95%、31.21%。

　　乔锋智能表示，与同行业可比公司对比，公司龙门加工中心的毛利率低于国盛智科、纽威数控及海天精工，主要系公司龙门加工中心起步较晚，目前产量及产能利用率较低所致。

　　需要注意的是，虽然龙门加工中心的营收占比不高，但依然作为公司主营收的重要来源。资料显示，龙门加工中心，即主轴轴线与工作台垂直设置的加工中心，整体结构是门式框架，由双立柱和顶梁构成，中间有横梁，主要适用于加工大型工件。对于乔锋智能而言，其龙门加工中心包括定柱式龙门加工中心、定梁高速龙门加工中心等机型。主要适用于大型零部件精密加工，涉及工程机械、能源、通用设备、航空航天、高精密模具等行业，能完成钻、镗、铣、扩、铰、攻丝等多道加工工序。

　　另外，从核心产品立式加工中心的毛利率来看，虽然其营收占比从2021年的82.95%提升至2024年半年度的近86%，但其毛利率却整体下滑，即同期的36.78%下滑至31.23%。

　　笔者注意到，乔锋智能披露上述财报的同时，同日披露了拟设立两家境外全资子公司，即公司全球化发展战略和海外业务扩展需要(基于全球化发展战略和业务扩展需要)，以自有资金100万美元在香港设立全资子公司、以自有资金50万欧元在德国设立全资子公司。

　　乔锋智能表示，香港子公司的设立有利于公司拓展海外业务、引进优秀人才和先进技术，加快公司的全球化发展进程，提高公司综合竞争力。同时，在德国设立子公司，一方面是为了在欧洲区域构建技术交流与合作平台，促进高端机床和核心零部件的开发与合作；其次是为了建设欧洲地区的本地化服务网络，满足公司拓展海外市场战略发展的需求。

　　需要指出的是，乔锋智能产品的部分核心部件如数控系统、丝杆、线轨主要来自发那科、三菱、THK等国际品牌。

　　基于此，风险提示，一方面，国际品牌的核心部件技术成熟，在国内机床行业的市场占有率较高，国产机床企业中高档产品可选择的核心部件品牌较少，议价能力不强，由此可能导致公司采购成本增加；另一方面，因国际贸易保护主义及地缘政治影响，上述核心部件可能受到交期延长、关税提升等潜在风险影响，增加公司经营难度和经营成本，进而影响公司的经营业绩。

　　其实，对于海外布局，乔锋智能在此前7月份的投资者关系记录表中提及，JN江南公司在近两年开始布局海外市场，开拓海外市场后，发现公司产品在东南亚、土耳其、墨西哥等国家或地区具有较强竞争力，所以公司持续搭建团队，在土耳其、墨西哥、印度尼西亚、越南等国家开发了代理商。

　　乔锋智能介绍称，海外市场以经销代理模式拓展为主，目前以国内生产，通过海运、铁路运输等发货到海外。另外，海外市场收入增速较快，毛利率相对国内更高，目前还处于发展初期，占整体收入比重不高。今年上半年，乔锋智能的境外营收录得800多万元，占主营收比例为1.04%。

　　不过，随着海外市场的开拓，对于乔锋智能而言，也意味着客户范围变广、外部风险因素增多，其应收货款回收风险或进一步加大。乔锋智能表示，公司客户分散，数量众多，对公司应收货款管理能力要求较高。

　　截至今年6月末，乔锋智能的应收货款账面价值为70,758.96万元(约7.08亿元)、占期末总资产比重为28.75%。同时，期末，公司应收货款坏账准备为5,541.83万元。若宏观经济或行业发展出现系统性风险，导致客户经营困难或者与公司合作关系出现不利状况，可能导致回款周期延长甚至无法收回货款，进而对公司经营产生不利影响。